2016年1季度:一些事情正在水落石出

2016-01-18 MFI团队 MFI金融研究 MFI金融研究

本文为MFI即时简评,作者为MFI高级研究员牛野,首席经济学家江勋。

2016年1季度:一些事情正在水落石出

Macrosystem Finance Institute 2016.01.18


进入2016年以来,伴随人民币拥挤贬值、二次股灾及其风险外溢,一系列的宏观事件纷至迭来。我们就此略谈几点,挂一漏万,仅供参考。

一、人民币国际化路径改弦更辙


1、习近平19日将出访中东,沙特伊朗断交,奥巴马国情咨文孤立主义,美袖手,俄装傻,欧旁观,谁都没有台阶下,中国入场时机算是恰到好处;反过来讲,朝鲜核爆,美B-52关照,韩国喊话,中国亦难堪。这是事物的两方面。

这是一个很重要的事情,这是中国介入中东事务的开始,同时对油价,对资源品,对风险资产均很重要。

2、美财长Jacob J. Lew和中财办主任刘鹤通电话讨论人民币贬值及改革问题。中方记得自己的投名状,美方表示支持。人民币仍未贬透。对离岸同业征存款准备金,更严厉的外汇管制,只会风险倒灌,变相增加境内负债成本。CNH市场已形同虚设,但当局不惮于此。

3、亚投行正式17日成立,金立群任行长,称亚投行主要用美元结算。

4、易纲卸任外管局局长,潘功胜接任。

5、美国原油出口1月解禁,伊朗制裁正在解除;外媒报道,中石化首次进口60万桶美国原油。

上述5条合议:

a)、2009年以来,基于结算-贸易口径的人民币国际化之路(即套利式国际化,我们称花钱买出来的国际化),几乎被人民币贬值否决。人民币正在换一条路,即基于计价-融资功能的国际化之路,开始启动。美国容忍人民币更多贬值,中国介入中东,OPEC后续或会得以重构,定价权充分修复或分配,人民币商品计价内涵逐渐走向充实。人民币和美元通过亚投行、双边能源贸易机制,亦正在探寻重新挂钩之动态机制。

b)、中美开始走向二次合流,再平衡。之前内部谈过,2016地缘:东北亚再平衡→中东再平衡→中美俄再平衡。

c)、重申人民币未贬透,在启用CFETS人民币指数进行预期管理的框架下,很大程度上取决于欧元,然后是日元。预计今年CFETS人民币指数在98-102之间窄幅波动。


二、大类资产风险结构的变迁


6、风险显著外溢,欧美股市已经进入技术熊市,且日益基本面化(可对比与原油走势)。美日欧股市今年势必分化,三者至少有其一确定性进入熊市。

7、商品内部日益分化。软商品分化于工业品,金属分化于原油,铝分化于铜;下游明显抵抗下跌。风险守恒,显然,商品市场的风险已逐渐转移到股票市场,可观察大类资产波动率传导,2016年波动率第一大品种属股市无疑,债市尚稳定,商品磨中期底,从供给性品种发力,需求端弹性仍有限,万水千山等原油。

美元指数位于收敛三角顶端位置,已积累较强突破动能。我们认为,目前已不是美元压制原油,而是原油压制美元,原油和美元同步上涨,在一季度是可能的。美元指数如果然一季度强势突破,则2-3季度动能逐级衰减,回归基本面,即库存周期探底。

7、肖刚谈股市,奉旨检讨,间接警告市场不能再搞政策绑架宏观绑架。监管层立场已表明,监管风暴暂落帷幕。A股估值体系渐得修复,进入价值区间。整个一季度的使命:反弹,并确认底部。底部完全确定的标准就是:流动性内生机制的重建,至少在边际上。

目前看法:反弹看周期(尤其有“供给侧改革”预期,期货价格弹性大者),反转看成长。


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MFI之声明

此报告由独立金融智库MFI(Macrosystem Finance Institute)出品。MFI是中国结构主义经济学流派的代表者之一,聚焦全球战略、宏观经济及大类资产,追求宏微观的融合,东西学的统一。

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