通胀之下就买黄金?未必!

2016-06-23 雷米诺 好买财富 好买财富

《每日电讯报》称,由于退欧结果可能随时触发金融危机,英国储蓄者已经陷入一片恐慌,他们正在争相购买金条,并存于保险柜中。无论是否是夸大戏谈,黄金避险似乎成为大众认知,通胀之下就买黄金保值?也许未必哦!


原子序数为79


黄金的化学符号为Au,金融上的英文代码是XAU或者是GOLD。Au的名称来自一个罗马神话中的黎明女神欧若拉(Aurora )的一个故事,意为闪耀的黎明。


黄金是少数兼具金融属性和商品属性的金属。与大家所想有些不同,其实黄金体现的主要是它的金融属性,其核心影响因素是美元。回顾十九世纪初至上世纪七零年代,黄金在国际货币体系中的地位是至关重要的。当国家出现贸易赤字时,黄金会成为最后支付手段。直到1973年,布雷顿森林体系解体,美元的黄金本位结束,黄金逐步转入非货币化时代。尽管当前信用货币正在逐步替代黄金,但从我们的数据分析结果来看,后布雷顿森林体系时代,美元和黄金呈现负向关系。使得黄金类似任一货币,假定其他条件不变,美元走强→黄金走弱,反之黄金走强。体现在在货币价值上,二者形成竞争关系。


黄金同时具有金融属性和商品属性。黄金既能设计成珠宝商品,也能被投资者储存或交易。但其实黄金的波动性与汇率更相关。我们通过格兰杰检验发现,黄金和需求的关系更多表现为黄金上涨→需求上升(金矿提产能),而非需求上升→黄金上涨从这点来看,黄金的金融属性更重,而不是商品属性。


金价(美元盎司)与供需量(吨)的关系 


数据来源:Wind、好买基金研究中心



美元见顶,黄金见底


一方面,布雷顿森林体系解体之后,黄金以固定价格进行兑换美元的日子一去不复返,波动明显逐步放大。我们观察到,解体后的美元和黄金整体呈现出负相关关系,年度价格相关系数达-0.495。可以通过跟踪美元趋势性的变化来判断黄金价格的趋势性变化。


美元指数与金价(美元/盎司)的关系


数据来源:Wind、好买基金研究中心

 

另一方面,通过对美元指数和黄金价格做协整和单位根检,我们得到美元指数一阶差分和黄金价格一阶差分,这两组数据是通过平稳性检验的。同样的,我们发现一阶差分后,美元指数对黄金价格有显著的解释力度。但黄金价格并没有足够证据表明其能引导美元指数。这也是符合我们的预期的。


滞后

F值

P值

CHI2

P值

1阶

0.0099

0.9213

0.0106

0.918

2阶

0.6853

0.5101

1.5508

0.4605

 

所以,美元见顶,黄金见底。1970 年之后,每次美元周期性顶部对应的都是黄金的底部。当前美国复苏情况强于其他发达国家,进入加息周期。欧洲近一年内大概率维持负利率水平,欧美息差在扩大。资金方面,近一年美债净买入额大幅上升,逼近历史高位。美元在各方面得到较强支撑。除非美国经济再度出现重大问题,且全球其他经济体比美国相对较好,否则美元难以大幅下跌。

 

通胀之下,黄金必涨?


美元占比(%)与金价(美元/盎司)的关系


数据来源:Wind、好买基金研究中心

 

自1999年以来,美元占全球官方储备在60%到73%之间震荡。1999年至2015年之间美元占全球币种确认官方储备比例和黄金价格之间负相关系高达-0.87。或许美元和黄金之间存在替代关系?当美元储备比例越大,反映出黄金替代美元的相对需求减少,则黄金价格会下降。当美元储备比例越小,反映出非美元储备或避险产品的需求在增多,黄金替代美元的需求上升,黄金价格上涨。


金价(美元/盎司)与美国核心CPI(%)的关系


数据来源:Wind、好买基金研究中心

 

通胀是大家关注的另一个影响金价的因素。但我们发现,通胀仅仅在第一次到第二次石油危机期间和黄金价格有较强的相关性。自1971年至2015年,美国核心CPI和黄金现货价格变化的相关系数仅为-0.0095,从数据层面来看是非常低的。而核心CPI和黄金现货价格的相关系数为-0.38。不仅仅正相关性弱,而且金价在一定程度上和通胀水平是负反馈的,这是出乎大家意料的。


既然通胀水平并没有很好地传导到黄金的价格,反而可能还会导致黄金价格下降?这是因为当通胀维持较高水平时,往往美联储加息的概率会上升,通过美国公开的政策目标,市场会增加加息预期(前段时间正是如此)。加息和预期都使得美元指数有实质性或情绪上的上涨压力。而前文提到了,金价的核心因素是美元和利率水平。因此尽管CPI上涨,黄金价格并不是不会下跌的。

 

披着金属的外衣,操着经济学家的心


所以说,全球的经济、政治格局变化都会交叉影响黄金价格。当年,布雷顿森林体系将美元与黄金挂钩。纵使体系解体已经数十载,黄金早已被深深烙上了美国的印记。今日,虽然美元指数仍是考量金价的一个重要指标,但伴随经济全球化,各经济体之间愈发频繁的贸易往来,各国愈发紧密的经济关系都成了变量。


经济体之间相互影响,经济事件的传导已经是全球性的,比如2007年的美国次贷危机也没有避免最终蔓延为全球性的经济危机。因此美元指数反映的不仅仅是美国本土经济发展情况,更是全球经济的风向标,美元指数从侧面反映了世界各个经济体的经济好坏


正因如此,金价的走势是世界各经济体共同交叉影响的结果。此外,地缘政治事件对于黄金的避险需求有直接的刺激作用,回顾年初的朝鲜半岛问题,最近的恐怖袭击和枪击案都会在短期抬升黄金价格。




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